一、核心觀點(diǎn)
整體來看，本月行業(yè)PPI繼續(xù)下跌，銷售利潤總額同比增速繼續(xù)放緩，行業(yè)景氣程度有所下行，但仍處于景氣區(qū)間。供給方面，行業(yè)整體依然處于供過于求狀態(tài)，但分煤種來看，動力煤供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，但煉焦煤相比有所緩和，進(jìn)口方面，進(jìn)口煤價格優(yōu)勢有所下降，進(jìn)口規(guī)模由此降低。需求方面，火電改善，帶動動力煤需求回升，而鋼鐵產(chǎn)業(yè)下游需求好轉(zhuǎn)，煉焦煤需求隨之改善。價格方面，受中下游港口及電廠高庫存及供過于求制約，煤炭價格繼續(xù)下跌。
短期來看，高庫存依然將制約煤炭價格回升，但鑒于目前價格已接近跌破長協(xié)價，價格下跌有底，另外，由于明年產(chǎn)能投放持續(xù)增加，后續(xù)料仍將保持供過于求態(tài)勢，但需重點(diǎn)關(guān)注缺口走勢，及時判斷行業(yè)走向。
動力煤方面，11月，采暖季延續(xù)，疊加工業(yè)生產(chǎn)階段企穩(wěn)，用電需求穩(wěn)定，同時，由于季節(jié)原因，水電產(chǎn)量同比增速放緩，火電增速有所改善，但進(jìn)口價格偏低，中下游庫存處于高位，供求關(guān)系繼續(xù)走弱等原因壓制下，月內(nèi)煤炭價格繼續(xù)下跌
后續(xù)來看，由于采暖季支撐，且目前價格幾乎跌破年度長協(xié)價，繼續(xù)下跌空間較小，但考慮目前庫存水平較高，后續(xù)補(bǔ)庫動力不足，短期價格將保持震蕩小幅下行。
焦煤與焦炭方面，11月，雙焦市場同樣供過于求，但過剩程度環(huán)比有所改善，主要由于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游需求轉(zhuǎn)暖帶動，隨著開工率的進(jìn)一步升高，鋼廠庫存較上月略降，結(jié)構(gòu)上看，由于國外主產(chǎn)地價格下跌較多，進(jìn)口需求增大，對國內(nèi)市場沖擊較大。
短期看，隨著鋼廠冬季開工率季節(jié)性下行，下游鋼材市場步入淡季，價格將延續(xù)低迷。長期來看，后續(xù)雖然房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)收緊，但基建料將發(fā)力，預(yù)期將對焦化市場產(chǎn)生一定支撐。
二、行業(yè)要聞
1、11月18日，陜西省市場監(jiān)管局、省發(fā)展改革委、省公安廳、省生態(tài)環(huán)境廳和省交通運(yùn)輸廳聯(lián)合下發(fā)《嚴(yán)厲打擊關(guān)中地區(qū)生產(chǎn)銷售劣質(zhì)散煤專項(xiàng)行動工作方案（2019—2020年）》（以下簡稱《行動方案》），聯(lián)合打擊關(guān)中地區(qū)生產(chǎn)銷售劣質(zhì)散煤行為。
2、11月21日，中國煤炭經(jīng)濟(jì)研究會書記兼副會長梁敦仕在2019年（第七屆）國際動力煤資源與市場高峰論壇上指出：“長期來看，我國煤炭消費(fèi)逐漸下降是大勢所趨?！?/p>
3、11月22日，國家煤礦安監(jiān)局召開全國煤礦安全生產(chǎn)視頻會議，學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平總書記等中央領(lǐng)導(dǎo)同志關(guān)于安全生產(chǎn)重要指示批示精神，貫徹落實(shí)全國安全生產(chǎn)電視電話會議工作部署，汲取煤礦事故教訓(xùn)，集中開展煤礦安全專項(xiàng)整治，嚴(yán)厲打擊煤礦違法違規(guī)生產(chǎn)建設(shè)行為，堅(jiān)決遏制重特大事故。
4、11月25日，國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司等11家中國煤炭企業(yè)巨頭聯(lián)合“發(fā)聲”，倡議全面落實(shí)國家穩(wěn)定市場的政策措施，繼續(xù)堅(jiān)持和不斷完善產(chǎn)能減量置換、調(diào)峰與應(yīng)急產(chǎn)能儲備、中長期合同與“基礎(chǔ)價+浮動價”的定價機(jī)制、最低最高庫存、平抑價格異常波動和企業(yè)信用評價等制度，確保煤價保持在綠色區(qū)間中運(yùn)行。
5、11月27日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布消息稱，2019年1-10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.66萬億元，同比增長4.2%。采礦業(yè)主營業(yè)務(wù)收入37655.1億元，同比增長4.4%。2019年1-10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額50151.0億元，同比下降2.9%，降幅比1-9月份擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)。其中，煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額2418.5億元，同比下降2.1%，降幅較1-9月收窄1.1個百分點(diǎn)。
6、11月28日，國家煤礦安全監(jiān)察局11月28日發(fā)布《國家煤礦安全監(jiān)察局關(guān)于開展煤礦安全集中整治的通知》(以下簡稱《通知》)，決定自即日起，開展為期3個月的煤礦安全集中整治。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取行業(yè)銷售利潤總額、PPI兩個指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2019年11月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比為-0.5%，累計(jì)同比為1.2%，銷售利潤總額2418.5億元，同比下降5.5%，累計(jì)同比降2.1%。行業(yè)整體略偏弱勢，但仍處于景氣區(qū)間。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額
（二）供求情況
存量方面，11月份，原煤產(chǎn)量同比增速為4.5%，增速與上年同期持平。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進(jìn)口方面，11月煤炭進(jìn)口量2078萬噸，以上月減少491萬噸，同比增速9.3%，環(huán)比下跌0.3個百分點(diǎn)。內(nèi)外價差35.9元/噸，環(huán)比回落8.3元/噸?？梢钥闯?，隨著內(nèi)外價差回落，進(jìn)口動力減弱，因此進(jìn)口量隨之回落。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2019年11月，全社會用電量同比增速4.71%；全國發(fā)電量同比增速為4%，環(huán)比持平，比去年同期上漲0.4個百分點(diǎn)?？梢钥闯觯S著采暖季延續(xù)，以及工業(yè)生產(chǎn)階段性企穩(wěn)的影響，全國整體發(fā)電、用電情況較為穩(wěn)定。
圖6 全社會用電量
圖7 全國發(fā)電量
11月份，水電產(chǎn)量累計(jì)同比增速5.4%，環(huán)比下跌1.1%，火電產(chǎn)量增速環(huán)比上升0.5%，累計(jì)同比增速0.6%，火電行業(yè)環(huán)比繼續(xù)改善，考慮主要由于冬季水流調(diào)峰，同時火電需求季節(jié)性改善所致。但對比去年同期水電產(chǎn)量同比增速可以看出，今年以來水電對火電的擠出效應(yīng)仍較為明顯。
圖8 水電對火電的擠出效應(yīng)
2019年11月，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤61.21萬噸/天，同比增速為17.01%，去年同期為-12.99%?？梢钥闯觯膳局蜗?，電力企業(yè)耗煤速度持續(xù)加快，電力企業(yè)仍處于主動補(bǔ)庫存階段。
圖9 六大發(fā)電集團(tuán)耗煤情況
鋼鐵方面，隨著2018年底環(huán)保政策調(diào)整，取消“一刀切”政策，轉(zhuǎn)而進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革以來，國內(nèi)高爐開工率與產(chǎn)能利用率不斷提升，鋼鐵與建材市場需求轉(zhuǎn)暖。11月份，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游需求轉(zhuǎn)暖，粗鋼產(chǎn)量同比增速4%，增速比上月增長4.6個百分點(diǎn)。
圖10 粗鋼產(chǎn)量
具體供需格局來看，10[1]月當(dāng)月動力煤總供給2.85億噸、總需求2.69億噸，供需缺口為-1621萬噸；煉焦煤總供給4564萬噸，總需求4504萬噸，供過于求60萬噸?？梢钥闯觯驹聞恿γ汉蜔捊姑赫w依然處于供過于求狀態(tài)，但動力煤供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，而煉焦煤供給過剩程度有所緩解。
圖11 15年以來動力煤供需情況
圖12 2015年以來煉焦煤供需情況
（三）煤炭庫存
動力煤庫存方面：截至2019年11月30日，CCTD主流港口庫存合計(jì)6050.5萬噸，月環(huán)比減少377.5萬噸。截止10月末全國重點(diǎn)電廠庫存合計(jì)9661萬噸，環(huán)比增加1063萬噸?？梢钥闯?，隨著采暖季的到來，下游電廠仍然處在補(bǔ)庫存階段，中游港口雖然庫存規(guī)模有所下滑，但整體拉長周期看，庫存水平仍處于歷史較高位置。
圖13 中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存860.48萬噸，環(huán)比增加25.52萬噸，同比減少40.51萬噸；國內(nèi)焦化廠庫存809.54萬噸，環(huán)比基本持平，同比減少74.14萬噸。結(jié)合高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率走勢可以看出，本月開工率繼續(xù)上行，庫存持續(xù)減少。
圖14 煉焦煤總庫存
圖15 煉焦開工率
（四）煤炭價格
動力煤方面，本月港口動力煤價格顯著回落，截至11月30日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于552元/噸，月環(huán)比下跌15元/噸；環(huán)渤海動力煤價格560元/噸，16元/噸?？紤]主要為供大于求、中下游庫存高位等原因所致。
圖16 動力煤價格
焦煤與焦炭方面，截止11月30日，山西焦煤價格1500元/噸，環(huán)比持平，同比上漲50元/噸；河北冶金焦價格1790元/噸，環(huán)比下降70元/噸，同比下降400元/噸?？紤]主要因?yàn)?1月煉焦煤規(guī)模處于歷史高位，同時主要進(jìn)口國受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，本月煉焦煤價格進(jìn)一步下行，因此對國內(nèi)煉焦煤沖擊較大。
圖17 煉焦煤價格
圖18 煉焦煤進(jìn)口規(guī)模與價格
免責(zé)聲明
本報告基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性。同時，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司將適時更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。
在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。
在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，任何形式的分享投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報告版權(quán)歸陜煤集團(tuán)財務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經(jīng)允許的其他用途。
[1] 由于該數(shù)據(jù)更新較晚，截止發(fā)稿僅更新至10月
金融研究