一、核心觀點(diǎn)
3月份，行業(yè)主要受供求關(guān)系影響：上游復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較快，供給同比正增長(zhǎng)，但由于海外疫情沖擊，下游需求恢復(fù)進(jìn)度較慢，整體供過于求，價(jià)格承壓，行業(yè)景氣度繼續(xù)下行。考慮到需求的恢復(fù)將是一個(gè)緩慢的過程，預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格仍將在需求的拖累下繼續(xù)回落。
供需方面，本月行業(yè)供需走勢(shì)出現(xiàn)分化，供給方面明顯改善：原煤產(chǎn)量同比增速9.6%，進(jìn)口量當(dāng)月同比增長(zhǎng)18.5%。但下游需求仍然較弱：全社會(huì)用電量同比增速為-4.20%；全國(guó)發(fā)電量累計(jì)同比增速為-4.6%；火電產(chǎn)量同比增速-8.2%；6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤同比-20.04%；粗鋼產(chǎn)量同比-1.7%。我們認(rèn)為，疫情沖擊帶來的核心問題是下游需求不足，在藥品及疫苗沒有研制成功之前，需求難以全面恢復(fù)，演繹的方式更可能是長(zhǎng)期的緩慢回歸，短期內(nèi)行業(yè)將維持供過于求的局面，但考慮到2017年備忘錄的約定，預(yù)計(jì)政府很快將介入市場(chǎng)進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)。
價(jià)格方面，由于動(dòng)力煤供過于求的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加大，港口及電廠庫(kù)存累積，6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存及CCTD主流港口庫(kù)存分別處于近三年來70%和77%分位，煤價(jià)受供需關(guān)系影響快速下跌，秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格從2月末的560元/噸跌至3月末的540元/噸，4月份以來價(jià)格進(jìn)一步下跌至470元/噸。相比較來看，3月鋼鐵需求回升，供需關(guān)系較動(dòng)力煤稍顯緩和，但持續(xù)性仍需關(guān)注下游復(fù)工的進(jìn)度，以及政策端基建發(fā)力的安排。
結(jié)構(gòu)上看，如前所述，3月份以來動(dòng)力煤價(jià)格回落速度較快，煉焦煤方面，山西焦煤和河北冶金焦價(jià)格較2月末分別下跌100元/噸和50元/噸。我們認(rèn)為，由于下游需求小幅改善，煉焦煤價(jià)格波動(dòng)較動(dòng)力煤稍顯平穩(wěn)。
后續(xù)來看，下游需求仍將維持緩慢恢復(fù)的趨勢(shì)，供求關(guān)系大概率將維持目前局面，供需缺口預(yù)期進(jìn)一步走闊，價(jià)格將繼續(xù)回落。但考慮到2017年備忘錄的約定，若煤價(jià)跌破黃色區(qū)間，政府將出手干預(yù)市場(chǎng)，因此，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)較難跌破紅色區(qū)間的臨界價(jià)格470元/噸。品種方面，考慮到現(xiàn)行的逆周期調(diào)節(jié)政策，鋼鐵需求將在基建帶動(dòng)下持續(xù)向好，預(yù)計(jì)煉焦煤行情將好于動(dòng)力煤。
二、行業(yè)要聞
1、2020年3月，大秦線完成貨物運(yùn)輸量3224萬噸，同比下降17.01%。 環(huán)比來看，較2月份增加853萬噸，增長(zhǎng)35.98%。 3月份日均運(yùn)量104萬噸，較2月份的81.76萬噸增加22.24萬噸。
2、3月12日，山西煤礦安全監(jiān)察局以晉煤監(jiān)辦發(fā)電(2020)10號(hào)文件對(duì)山西煤炭運(yùn)銷集團(tuán)晉中紫金煤業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“紫金煤業(yè)”)“2.23”較大事故蓄意瞞報(bào)進(jìn)行了通報(bào)。
3、3月18日，為進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范煤礦沖擊地壓防治監(jiān)管監(jiān)察工作，全面推進(jìn)煤礦企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)沖擊地壓防治有關(guān)規(guī)定，有效防范沖擊地壓事故，國(guó)家煤礦安監(jiān)局組織制定印發(fā)《煤礦沖擊地壓防治監(jiān)管監(jiān)察指導(dǎo)手冊(cè)（試行）》。
4、3月20日，國(guó)家能源集團(tuán)以視頻形式召開黃大鐵路河北段項(xiàng)目開工建設(shè)動(dòng)員會(huì)，揭開了這條連通冀東、魯北重要能源運(yùn)輸鐵路通道2020年大會(huì)戰(zhàn)的序幕。
5、3月27日，新疆一年產(chǎn)500萬噸露天煤礦動(dòng)工開采。作為我國(guó)煤炭資源大區(qū)的新疆，煤炭生產(chǎn)布局正進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)集中度提升。 這一煤礦是新疆東部的哈密市三塘湖礦區(qū)石頭梅一號(hào)露天煤礦，由新疆能源（集團(tuán)）有限責(zé)任公司投資開發(fā)建設(shè)。
6、市場(chǎng)消息稱，神華日前公布了2020年4月份的長(zhǎng)協(xié)煤報(bào)價(jià)，與上月相較降幅較大。其中5500大卡報(bào)價(jià)536元/噸，較上月下跌26元/噸。當(dāng)外購(gòu)長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)率90%（含）-95%之間，整體下調(diào)5元/噸；兌現(xiàn)率95%（含）-100%之間，整體下調(diào)10元/噸；兌現(xiàn)率100%（含）以上，整體下調(diào)15元/噸。
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個(gè)指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年3月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比從0%回升至0.3%，當(dāng)月同比為-3.6%，較上月回升0.4%。申萬行業(yè)指數(shù)由2月末的2193.43降低至3月末的2082.97，期間最低值為2014.04，繼續(xù)創(chuàng)造2014年5月以來新的低點(diǎn)。可以看出，隨著復(fù)工進(jìn)度加快，行業(yè)上游開工繼續(xù)改善，但下游需求端不足帶動(dòng)景氣度繼續(xù)下行。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，3月份，原煤產(chǎn)量同比增速為9.6%，增速比上年同期高6.9%。環(huán)比上升約16個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，隨著復(fù)工節(jié)奏加快，以及政策端保證供給的要求下，3月份原煤產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。
圖3 全國(guó)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)
進(jìn)口方面，3月煤炭進(jìn)口量2783.3萬噸，較2月環(huán)比減少4023萬噸，同比增速28.4%，較上月下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。正如我們之前預(yù)測(cè)，上月進(jìn)口規(guī)模較大是因?yàn)槿ツ甑走M(jìn)口數(shù)量延遲納入統(tǒng)計(jì)所致，本月開始回落，但依然處于高位。進(jìn)口價(jià)差方面，內(nèi)外價(jià)差58.8元/噸，較2月末環(huán)比上升2.7元/噸。期間內(nèi)呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，我們認(rèn)為，價(jià)差的沖高逐步回落主要是供需關(guān)系切換的體現(xiàn)，本月供給持續(xù)增加，但下游需求較弱，國(guó)內(nèi)煤價(jià)一路向下，因此內(nèi)外價(jià)差沖高后收窄。預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口政策將進(jìn)一步趨嚴(yán)。
圖4 煤炭進(jìn)口情況
圖5 煤炭進(jìn)口價(jià)格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。
火電方面， 2020年3月份，全社會(huì)用電量同比增速為-4.20%，環(huán)比上升5.9個(gè)百分點(diǎn)；3月份全國(guó)發(fā)電量累計(jì)同比增速為-4.6%，環(huán)比上漲3.6個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，本月隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度逐步加快，下游需求有所改善，但整體仍然較弱。
圖6 全社會(huì)用電量
圖7 全國(guó)發(fā)電量
3月份，水電產(chǎn)量累計(jì)同比增速-9.5%，環(huán)比上漲2.4%，火電產(chǎn)量同比增速-8.2%，環(huán)比上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)，可以看出，本月水電和火電產(chǎn)量環(huán)比均有所回升，但疫情影響仍較為明顯，產(chǎn)量依然處于較低水平。
圖8 水電對(duì)火電的擠出效應(yīng)
2020年3月份，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤為53.16萬噸，環(huán)比增加13.67萬噸/天，同比增速為-20.04%，去年同期為4.2%?？梢钥闯?，疫情影響下下游需求仍較為低迷，但日均耗煤的回升說明需求也在環(huán)比小幅改善。
圖9 六大發(fā)電集團(tuán)耗煤情況
鋼鐵方面， 3月份，粗鋼產(chǎn)量同比增速-1.7%，環(huán)比下跌1.4個(gè)百分點(diǎn)。
圖10 粗鋼產(chǎn)量
具體供需格局來看，從上面對(duì)比可以看出，與前兩個(gè)月形勢(shì)相似，3月份煤炭供給繼續(xù)改善，且實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。但下游需求方面。雖然環(huán)比上月有所改善，但整體仍處于較弱水平。我們認(rèn)為，目前供給端問題基基本解決，但需求端改善仍未及預(yù)期，且需求恢復(fù)大概率將是一個(gè)長(zhǎng)期過程，核心拐點(diǎn)還在于針對(duì)疫情的藥品及疫苗成功研制，后續(xù)需要密切跟蹤。
（三）煤炭庫(kù)存
動(dòng)力煤庫(kù)存方面：截至2020年3月31日，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)5753萬噸，較2月末增加434.5萬噸。6大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)煤炭庫(kù)存重點(diǎn)電廠庫(kù)存合計(jì)1658.85萬噸，較2月末減少130.82萬噸?？梢钥闯?，由于下游需求較弱，本月中游港口被動(dòng)加庫(kù)存，而下游電廠主動(dòng)去庫(kù)存。但目前中下游庫(kù)存整體處于高位。
圖11中下游煤炭庫(kù)存
焦煤與焦炭方面，截止3月31日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫(kù)存829.9萬噸，比2月末增加58.56萬噸，同比減少4.49萬噸；國(guó)內(nèi)焦化廠庫(kù)存655.06萬噸，較2月末增加3.02萬噸，同比減少146.24萬噸。結(jié)合高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率走勢(shì)可以看出，焦?fàn)t生產(chǎn)率和高爐開工率環(huán)比略升，下游表觀需求回升，鋼鐵仍處在去庫(kù)存階段，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注高層逆周期調(diào)節(jié)政策，尤其是基建政策的落地進(jìn)度。
圖12煉焦煤總庫(kù)存
圖13煉焦開工率
（四）煤炭?jī)r(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格小幅回落，截至3月31日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)收于540.5元/噸，較2月末下跌20元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格551元/噸，較2月末下跌7元/噸。我們認(rèn)為，由于下游需求恢復(fù)較慢，而供給恢復(fù)較快，供大于求帶動(dòng)下煤價(jià)逐漸回落，考慮到需求的恢復(fù)將是一個(gè)緩慢的過程，預(yù)計(jì)后續(xù)煤價(jià)將進(jìn)一步下行。
圖14動(dòng)力煤價(jià)格
焦煤與焦炭方面，截止3月31日，山西焦煤價(jià)格1350元/噸，較2月末價(jià)格下跌100元/噸；河北冶金焦價(jià)格1690元/噸，環(huán)比下跌50元/噸。與動(dòng)力煤類似，本月在需求趨弱的作用下，煉焦煤價(jià)格也出現(xiàn)一定程度的下跌。
圖15 煉焦煤價(jià)格
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