一、核心觀點
11月份，行業(yè)供給較弱，但需求較強：本月原煤產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)改善，但仍低于去年同期增速，進口規(guī)模仍在下降；進入采暖季，下游需求快速上漲，中游庫存降低，下游庫存顯著增加。整體顯現(xiàn)供小于求的趨勢，煤價繼續(xù)上漲。短期看，采暖季的延續(xù)將支持下游需求持續(xù)走強；而隨著進口政策放開，供給料將有所增加，但安全事故疊加雙節(jié)將至，部分煤礦將停工停產(chǎn)，整體仍將顯現(xiàn)供小于求的趨勢，煤價在此支撐下仍將維持強勢，但考慮到監(jiān)管不會任由價格持續(xù)升高，料在政策調(diào)控下價格不會繼續(xù)大幅上漲。
供需方面，本月行業(yè)供需走勢分化：供給方面，原煤產(chǎn)量同比增速1.5%，環(huán)比上漲2.97個百分點，但仍顯著低于去年同期增速。進口方面，雖然價差在進口煤價下跌帶動下走闊，但進口規(guī)模在管控政策作用下同比下跌10.7%，疊加環(huán)保檢查及雙節(jié)原因，供給數(shù)據(jù)仍處于弱勢。下游需求則持續(xù)走強：全社會用電量同比增速為9.4%，環(huán)比上漲4.78個百分點；全國發(fā)電量6418.7億千瓦時，同比增速為6.8%，環(huán)比上漲5.72個百分點；火電產(chǎn)量同比增加6.6%，環(huán)比上漲8.1%；重點電廠日均耗煤環(huán)比大幅上漲31.96%；粗鋼產(chǎn)量同比增加9.18%?？梢钥闯?，下游需求在采暖季支撐下顯著增強。
結(jié)構(gòu)上看，11月以來，隨著下游煤耗需求增加，而上游供給相對不足，中游庫存持續(xù)降低，下游電廠主動累庫，CCTD主流港口庫存合計5373.6萬噸，環(huán)比下降401.6萬噸。重點電廠煤炭庫存合計8708.1萬噸，環(huán)比增加298萬噸。短期來看，下游需求走強將使電廠持續(xù)累庫。焦煤方面， 1-11 月固定資產(chǎn)投資同比增2.6%，其中，基建、地產(chǎn)投資持續(xù)改善，制造業(yè)投資降幅環(huán)比繼續(xù)收窄。
價格方面，本月，供需失衡作用下，煤價持續(xù)走高，12月中旬秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于727.5元/噸，環(huán)比上漲108元/噸；環(huán)渤海動力煤價格578元/噸，環(huán)比漲8元/噸。限產(chǎn)背景下雙焦價格繼續(xù)提漲，焦煤價格1450元/噸，環(huán)比漲30元/噸；河北冶金焦價格2240元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。
后續(xù)來看，隨著采暖季的延續(xù)，煤價短期支撐力量較強，后續(xù)隨著政策要求保供給，放開進口政策等影響，供給料將持續(xù)改善，且監(jiān)管也不會放任煤價持續(xù)大幅上漲，后續(xù)大概率將進行價格管控，在此基礎上，預計煤價將繼續(xù)上漲，但仍將處于可控范圍內(nèi)。
二、行業(yè)要聞
1、榆林市能源局日前發(fā)布公告，責令陜西未來能源化工有限公司金雞灘煤礦停產(chǎn)整頓。
2、中國神華12月28日發(fā)布公告稱，近日，中國神華能源股份有限公司新建黃大鐵路（黃驊南至羊口段）正式開通試運營。
3、國家統(tǒng)計局27日發(fā)布消息稱，2020年1-11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入94.22萬億元，同比增長0.1%。采礦業(yè)主營業(yè)務收入34456.8億元，同比下降9.4%。
4、12月17日，晉能控股煤業(yè)集團正式成立并揭牌。晉能控股煤業(yè)集團由原同煤集團、晉煤集團、晉能集團煤炭板塊聯(lián)合重組，同步整合潞安集團、華陽新材料科技集團相關煤炭資產(chǎn)。
5、12月4日，永川吊水洞煤礦發(fā)生重大安全事故，造成23人死亡。 從12月5日起，重慶市所有煤礦已停工停產(chǎn)，對納入關閉退出的煤礦一律不準下井作業(yè)。 12月9日重慶市召開全市安全生產(chǎn)和社會穩(wěn)定工作電視電話會議。會議指出，重慶吊水洞煤礦是停產(chǎn)關閉的煤礦，“12·4”重大事故初步分析是企業(yè)自行拆除井下設備時違規(guī)動火作業(yè)引發(fā)火災，發(fā)生一氧化碳超限事故。
6、中新網(wǎng)消息，“截至12月5日，全國煤礦共發(fā)生死亡事故122起，死亡和被困224人。其中較大事故10起，死亡49人?！?/span>
三、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取申萬煤炭行業(yè)指數(shù)、行業(yè)PPI兩個指標來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到， 2020年11月，煤炭開采與洗選業(yè)PPI環(huán)比上漲2.2%，當月同比為-2.9%，較上月上漲2.6%。申萬行業(yè)指數(shù)本月持續(xù)上漲，環(huán)比上漲16.08%?？梢钥闯觯袠I(yè)景氣度本月顯著改善。
圖1 煤炭開采和洗選業(yè)PPI增速
圖2 申萬行業(yè)指數(shù)：煤炭開采
（二）供求情況
存量方面，11月份，原煤產(chǎn)量3.47億噸，同比增速1.5%，增速比上年同期低3%。環(huán)比上漲約2.97個百分點?？梢钥闯觯驹略汗┙o環(huán)比繼續(xù)上漲，但幅度較小。
圖3 全國原煤產(chǎn)量增長
進口方面，11月煤炭進口量1176萬噸，較10月減少197萬噸，同比降10.7%。進口價格方面，11月CCI5500進口價格由367.7元/噸下跌至361.7元/噸，內(nèi)外價差273.3元/噸，較10月末環(huán)比走闊31元/噸?？梢钥闯?，本月進口規(guī)模繼續(xù)下降，國內(nèi)煤價走高而進口煤價下降，內(nèi)外價差走闊。
圖4 煤炭進口情況
圖5 煤炭進口價格情況
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面， 2020年11月份，全社會用電量同比增速為9.4%，環(huán)比上漲4.78個百分點；11月份全國發(fā)電量6418.7億千瓦時，同比增速為6.8%，環(huán)比上漲5.32個百分點?？梢钥闯?，冬季供暖季到來，用電需求顯著增加。
圖6 全社會用電量
圖7 全國發(fā)電量
本月來水量及水庫流量均與上月基本一致，水電產(chǎn)量當月同比增速11.3%，繼續(xù)大幅改善，而火電產(chǎn)量同比增速6.6%，環(huán)比上漲8.1%，可以看出，本月受益于需求的增加，火電、水電發(fā)電量均顯著增加。
圖8 水電對火電的擠出效應
圖9 三峽入庫流量及上游水位情況
2020年11月份，重點電廠本月累計煤耗為1.17億噸，環(huán)比大幅上漲31.96%，同比增速-9.09%?？梢钥闯?，本月下游發(fā)電需求顯著上升，但耗煤數(shù)據(jù)同比小于去年。
圖10 重點電廠耗煤總量
鋼鐵方面，11月份，粗鋼產(chǎn)量8766萬噸，環(huán)比減少454.2萬噸，同比增速9.18%，較上月增速減少3.52個百分點?？梢钥闯?，本月鋼材需求小幅下降，但景氣程度仍處于較高水平。
圖11 粗鋼產(chǎn)量
（三）煤炭庫存
動力煤庫存方面：11月份，由于用電高峰季到來，需求上升，中游去庫，下有主動累庫。截至2020年11月30日，CCTD主流港口庫存合計5373.6萬噸，較10月末下降401.6萬噸。重點電廠煤炭庫存合計8708.1萬噸，較10月末增加298萬噸。
圖12中下游煤炭庫存
焦煤與焦炭方面，截止11月30日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存843.62萬噸，較10月末減少41.2萬噸，小幅弱于去年同期；國內(nèi)焦化廠庫存975.7萬噸，較10月末增加70.97萬噸，好于去年同期。高爐開工率及焦爐生產(chǎn)率較上月均稍有下降，但降幅較小。整體來看，我們認為，本月環(huán)境變化不大，雙焦庫存整體與上月持平。
圖13煉焦煤總庫存
圖14煉焦開工率
（四）煤炭價格
動力煤方面，本月港口動力煤價格繼續(xù)上漲，截至12月18日秦皇島Q5500K動力煤平倉價收于727.5元/噸，較11月中旬上漲108元/噸；環(huán)渤海動力煤價格578元/噸，較11月中旬漲8元/噸。我們認為，需求快速上漲，但供給不足，推動煤價持續(xù)走高。
圖15動力煤價格
焦煤與焦炭方面，截止12月18日，山西焦煤價格1450元/噸，較11月中旬價格上漲30元/噸；河北冶金焦價格2240元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。我們認為，由于限產(chǎn)后供給不足，雙焦價格繼續(xù)上漲。
圖16 煉焦煤價格
免責聲明
本報告基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司將適時更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。
在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀點僅供參考，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。
在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任，任何形式的分享投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報告版權(quán)歸陜煤集團財務公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式復制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機構(gòu)承擔相關責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究